胡祖六 | 文

　　中国企业走出去，是中国经济发展到现阶段的必然趋势，也是中国政府一直积极倡导的政策目标。双汇国际以71亿美元收购美国乃至全球最大生猪生产与猪肉加工的企业——史密斯菲尔德（Smithfield），获得了美国外国投资审查委员会的通过。余下的程序中，最重要的是得到股东大会的表决批准，应该悬念不大。此项交易如果如期交割，将是迄今为止中国企业在美国规模最大的收购交易，也是中国私人企业在海外最大的收购，同是中国在全球自然资源产业外的最大收购，显然具有重要示范意义。

　　双汇收购史密斯菲尔德的案例值得认真分析解读。自2005年中海油收购尤尼科失利后，中国企业、政府与公众大都视美国为收购禁地。但双汇知难而进，打破了中国企业在美国市场做不了重大战略收购的神话。那么，双汇的成功秘诀在哪里？

　　目标精准。双汇董事长万隆对于全球肉品市场一直高度关注，紧密跟踪。当年公司股权重组，成立双汇国际控股，就是为未来国际并购搭建平台。中国是猪肉消费大国，占全球总消费一半以上。由于受到农户个体单位零星经营的传统模式和土地、水源、饲料供应等因素的制约，大规模生猪养殖及加工销售面临瓶颈。事实上，中国猪肉零售价格居世界前列，只略低于日本。同时，肉类食品安全问题日益成为中国老百姓高度关注的焦点，生猪养殖与肉类加工的严重分散，客观上为质量控制与安全问题源的追溯造成了困难。而国内市场整合难度大、耗时长、成效有限，难以实现规模经营、降低成本与技术创新。

　　相比之下，美国土地资源丰富，农业发达，饲料供应充足，加之规模化生产和先进技术的应用，生猪养殖具有显著的成本优势，在国际市场有着无可比拟的价格竞争力。史密斯菲尔德是美国最大的一体化生猪养殖、屠宰、批发与加工企业，除了鲜肉生产批发业务，还拥有一系列美国驰名的包装肉食品牌，全部达到美国农业部与食品药物局的健康标准，享有较高的安全与质量信誉。除了在美国占有26%市场份额，史密斯菲尔德还在墨西哥及欧洲的12个国家有加工与分销基地，公司年销售高达130亿美元。其他任何一个多元化经营的肉类企业或规模过于狭小的公司，都不能满足双汇的长期战略需要。几乎从任何尺度衡量，史密斯菲尔德都是双汇最理想的收购目标。

　　时机有利。中国企业和投资者在走出去的过程中，往往表现出显著的“顺周期性”。即当经济与市场环境好时，一窝蜂到海外投资，推波助澜，高价买进，最典型的就是近年中国在全球竞购矿产资源。而在市场相当低迷不确定性增加时，则退避三舍，裹足不前，白白坐失良机。但双汇收购史密斯菲尔德，是趁对方相对处于弱势之际，时机把握得很好，大大增加了交易成功的胜算。

　　由于美国经济景气在金融危机后变坏，消费者需求大幅下滑，同时受美国能源政策及干旱影响，基于玉米和大豆的生猪养殖饲料成本周期性攀升，再加之公司债务负担较重，史密斯菲尔德近五年业绩持续不佳，股价表现十分低迷。一些活跃股东，包挂单一最大股东Continental Grain Co.，对公司经营业绩与股价日益不满，纷纷提出公司重组、业务分拆、变卖资产等激进主张，使公司董事会与管理层受到巨大压力。就在其内外交困之际，双汇果断出击，使对方就范。

　　策划周密。对全球肉制品行业深入研究的基础上，双汇把史密斯菲尔德明确作为公司海外扩张的收购目标。这是如同蛇吞象的大型复杂跨境并购交易，难度大，风险高。双汇聘用具有丰富经验的摩根士坦利作为财务顾问，在交易策划、条款设计、估值、融资、尽职调查、谈判、公关管理等环节上下了功夫，尤其对公众股东的期望，管理层与工会的顾虑，政治上的潜在阻力，媒体反应等做了较好的前瞻判断。

　　结构合理。许多中国企业到海外投资，常采取收购少数股权的方式，比如中铝对于矿业巨头力拓的投资，对于目标公司缺乏实际影响和控制力，难以达到预期的业务协作等战略目的。事实上，基于可以理解的原因，央企中粮集团对于史密斯菲尔德也很感兴趣，2008年曾从公开市场购进该公司约5%的股份。但因持股比例过低，缺少足够的影响力，这项投资只是被动型的财务性投资，中粮随后将所持股份出售。双汇的交易采取国际资本市场最通行的全面收购形式，最为市场与监管当局所理解，也有利于未来的业务整合，从而确保公司战略的实施。

　　归根结底，双汇的私营企业性质，专业化的管理团队，优质的股东结构，清晰的发展战略，高效率的决策机制，是本次大手笔收购交易有望成功的最重要原因。■

　　作者为资深经济学家