3月11日周五下午2:46左右发生的大地震是日本有史以来遭遇的最为严重的一次地震，震级达到里氏9.0级。损害不单单来自地震，而且还来自包括海啸、火灾及一座核电站爆炸。许多城镇及乡村被海啸及随后发生的火灾所摧毁，有媒体报道称，一座人口17,000人的小镇被全部吞噬，其中10,000多人至今生死不明。尽管距离首次地震发生已经过去2天，但具体的伤亡数字仍不清楚– 这使人不得不怀疑目前估计具体实际及财务影响程度是否有意义。
在一片混乱之中，多个国家早已表达了支持日本度过此次灾难的意愿，几只海外救援团队已经抵达日本。这些消息鼓舞了日本民众，与此同时，我们也非常感激国际社会的无私支持。
地震对外汇市场的影响
正如我们此前反复重申的那样，对日本经济及居民福利具有不利影响的负面事件可能将支撑日元。在诸多原因中，一个主要原因就是日本 (a) 是世界最大的债权国， (b) 拥有世界第二大经常账户余额，且(c) 没有大量来自海外的所谓“热钱”，这些“热钱”倾向于频繁汇出汇入某个国家。
因此日本的负面事件 (1) 可能将导致资金回流日本以弥补损失 (或日元买入量增加以进一步对冲外汇风险，原因是风险承受度水平将降低)，而非出现资金出逃，且 (2)可能导致风险承受度降低，这将损害海外投资的兴趣，从而将引发净日元买入，因为贸易及收入双双出现顺差– 这两个因素均支撑日元走强。而且通常不会发生日元抛售，因为(3) 海外流入日本的短期投资规模非常小，这些投资将在日本负面事件发生时逃离日本。
政府支出增加在所难免，但不会导致对日元的抛售
鉴于此次地震灾难的规模，政府支出增加在所难免。例如，日本政府在1995年1月日本西部大地震后划拨3.4万亿日元用于灾后重建 (与该期间的详细对比数据如下)。我们不相信日本机构投资者及银行将出于对财政赤字不断扩大的担忧而抛售日本国债，即便日本政府将增加日本国债发行规模，以便为灾后重建提供资金 (1995年日本10年期国债在震后6个月内下跌约 200个基点)。当然，我们不能排除此次长期日本国债收益率走高的可能性；但即便在这种情况下，我们仍不相信日本机构投资者及银行将把资金从日本国债移出，转而投入海外投资。记住日本机构投资者及银行 (拥有日本国债总额的 95%) 抛售日本国债购买外国债券的行为是寻求风险的行为，鉴于如此规模的灾难，这种行为发生的可能性甚微。
对于经常账户余额的潜在双面影响
在对贸易余额的影响方面，此次地震存在促使日本贸易顺差增加与下降的双重可能。鉴于此次灾难的程度，日本公司的生产设备极有可能遭受严重破坏，这可能导致出口下降。
而另一方面，日本国内需求极有可能随同进口一同下降，这使得我们很难得出贸易顺差将下降这种简单结论。同样也很难衡量核电站事故的影响，但可以知道的是由10家公司构成的日本电力公司(以下简称TEPCO) 生产全国电力的32.3% (资料来源：日本电气事业联合会， 2009年)。在TEPCO提供的电力中， 23% 为核电( 2009财年)，而福岛I期及II期核电项目占该核电产出的大约一半。因此这意味着福岛核电站占日本全国电力产出的大约4%。TEPCO目前要求周边输电区域 (包括东京) 居民节约用电，同时还计划在部分地区采取3小时“合理拉闸限电”举措，因为周边地区在工作日料将面临电力短缺。因此我们相信包括石油在内的替代能源的进口可能增加，这对贸易余额的影响有限。
另外，占2010年经常账户顺差约70%的收入顺差可能不会受到此次地震灾难的影响。
外国保险公司可能需要买入日元以便向日本进行保险给付，这可能将计入服务余额或经常转移余额。但如之后所示，在1995年阪神大地震 之后这两个余额均没有出现重大变化。
总之，很难相信日本经常账户顺差将因此次地震而大幅下降或变为负值。
另外，在金融账户方面，日本保险公司可能变现外国资产并回购日元，以便为地震保险给付提供资金。参照 1995年大地震后的数据，如随后所示，我们能够看到出现这种活动的可能性。
1995年1月阪神大地震先例
在分析对于外汇市场未来影响时，1995年1月17日上午5：46发生的阪神大地震是一个可比先例。正如此次地震一样，阪神大地震导致重大人员伤亡及财产损失 – 地震造成6,433人丧生，104,906间房屋被彻底摧毁。
1月17日，美元/日元开盘为98.40日元。尽管17日是周二，该开盘价并未完全体现地震灾难影响，因为市场在之后几个小时才真正了解此次地震造成的损害程度。
4个工作日之后，美元/日元攀升1.9%，达到100.23日元峰值，之后回落。尽管下滑开始步伐缓慢，但在3月初即地震后一个半月时开始加速，最终在4月19日跌至二战以后最低水平79.75日元 。1月23日至4月19日期间日元成为表现最为强劲的主要货币，日元贸易加权汇率自3月初以来大幅升值。
当然，我们不能简单地得出结论：日元在该期间的升值仅仅是由于阪神大地震。由于美国-日本贸易摩擦，地震之前数年一直保持美元疲软/日元走强走势。与此同时，由1994年年底发生的墨西哥比索危机造成的避险趋势也是支撑日元的另一个潜在因素。即便如此，正如此前所述避险行为的增加(特别是日本投资者及企业)通常会导致市场买入日元；因此，我们不能完全排除地震在该期间对于日元升值的作用。
全球外汇战略
另外，1995年1月-4月之间证券投资数据显示市场净抛售3,547亿日元证券，大多数来自抛售外国股票及短期票据。即便与之前及之后一年比较，该期间的净抛售量也不正常。正如之前所说，该数据表明日本投资者与公司可能变现外国资产，以便为震后重建提供资金。而且日本保险公司也可能出售外币证券，以便为保险给付提供资金。应当注意到，值得关注的不是外国证券的净抛售额，而是日本投资者成为该期间外国资产净抛售者的事实。这最终意味着没有资金流来抵消贸易顺差带来的日元买入，从而支撑日元。还应当注意到避险意识的增加可能导致外国资产中外汇对冲比例的增加，这是另外一个没有体现在公开数据中的一个支撑日元的因素。而且1995年毕竟已经是15年以前了，这一点也应当予以考虑。1995年底日本外国证券投资 (不包括外汇储备) 为880亿日元，而该数据在2009年底已经增长两倍，达到2,620亿日元。此次大部分外国证券头寸可能早已进行了外汇对冲，只有一小部分没有进行对冲。但鉴于总量增幅巨大，对冲这一小部分头寸可能就将引发相当大的资金流。
地震对于贸易余额的影响很难估计，1995年1月-4月之间日本贸易余额较上年同期微幅下降，但次年同期继续下降。因此地震对于贸易余额的影响仍未可知。
如前所述，在外国保险公司保险给付应当计入的服务余额及经常转移余额账户方面没有重大变动。但请注意，鉴于阪神大地震的经验，地震保险的给付限额显著增加，因此在这方面目前情况可能与1995年有所不同。
未来数月日元可能将面临上行压力
正如之前报告所言，在市场充斥多余流动性的背景下，全球经济复苏为风险资产提供了支撑，从而拖低日元及美元汇率。美元料将比日元更为疲软，因此尽管美元/日元可能走低，但日元料将疲软，因日元交叉汇率走高。但鉴于如此重大的自然灾害，日本投资者的风险承受程度必将下降。因此，日元将成为相对较强的货币，因为未来数月料将出现针对外国资产的外汇对冲及为弥补地震损失而进行的外国资产出售。如前所示，这种影响不会像1995年大地震那样立即出现，我们甚至可能在未来几天看到日元贬值。但我们相信，日元未来数月升值的风险已然增加。去年11月，我们将我们长达3年看涨日元的观点转变为看跌日元(尽管美元仍将比日元疲软，并将导致美元/日元下跌)。但我们现在预计日元未来数月可能成为表现最为强劲的货币，我们预计日元升值将不仅发生在美元/日元，而是将出现在其他日元交叉汇率上。如果日元走强导致日经指数大幅下挫，日本财务省/日本央行可能会入市干预。
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