卫哲：互联网有移动和大数据两件大事

　　阿里入股新浪微博和高德地图、百度收购PPS，近期中国互联网并购让人有些应接不暇。

　　在这轮并购潮中，PPS与百度旗下爱奇艺整合是国内网络视频行业一段时间的热点。PPS是嘉御基金投资的互联网企业之一，嘉御基金董事长及创始人卫哲表示，PPS团队一直在做上市和战略性合并两手准备。嘉御基金之所投资PPS，是看到客户端视频价值被低估，看好客户端视频进入移动端的优势。

　　作为阿里巴巴前CEO，卫哲和其创办的嘉御基金本身也备受关注。卫哲怎样看待目前互联网和移动互联网投资机会，怎样用互联网改造传统企业，以“运营驱动”定位的嘉御基金如何筛选投资项目？

　　近期，卫哲在嘉御基金办公室接受了财新记者的专访。

　　财新记者：百度收购PPS，这是否在你们的意料之中，当时你们投资PPS的理由是什么？

　　卫哲：PPS管理团队一直是在做两手准备，包括上市和战略性合并，不是说预见到上市困难（才合并）。

　　行业第一被收购的可能性就比较小，我们投资的企业（PPS）不是行业第一。行业第一如果上市，它的IPO会有明显的溢价，第二名、第三名就不断有折扣。这是资本市场的规律——赢家通吃，在互联网行业尤其会这样。

　　从投资角度，不是去追一个已经被高估值的，而是去追一个相对被低估值的。客户端视频是被低估值的，这是第一个判断。网页端估值高主要是网页端营业收入比客户端要容易实现，或者说网页端较早赢得广告主的信任，但这不意味着客户端用户的价值就比网页端的要低。

　　第二个判断是无线视频更会改变视频行业格局，客户端的解决方案对移动端优势比网页端更加明显。我们当时重点看客户端，在客户端里比较谁的经营管理更健康，那当然是PPS。它融资规模最小，很快就进入了现金为正的阶段。不是说因为它盈利我去投资它，是因为做正确的事所以它盈利了。

　　百度投资PPS，一是看好PPS的移动布局，二是看PPS发力一年多的高质量UGC内容。而这两个恰恰是我们投资以后最希望PPS团队做到的，管理团队也做得非常优秀，使他们能在百度和爱奇艺眼中产生价值。道理并不复杂，一是移动是未来，二是高质量的UGC也很重要，你不能完全靠这么昂贵的版权来支撑内容。

　　PPS是为数不多花钱扶植UGC的，几千万资金和内容提供者分享价值，甚至是买断一些优质的内容提供商。这很聪明，几千万还比不上一部大片。用很贵的电视剧、电影获得流量的成本是很高的，反过来广告价值也比较高，但弥补不了版权费用。

　　财新记者：你怎么看视频行业的整合？

　　卫哲：从整个视频行业格局来看，两年多前我就说视频有三种合并方法：网页端对网页端、网页端对客户端、客户端对客户端，其中网页端对客户端价值最大。

　　一是用户的重合度，网页端对网页端最高，客户端对客户端第二高，客户端和网页端最低；二是（网页端和客户端）技术和产品最互补。网页的接触面最大，但很难留住人，客户端黏性很好宽度不够。基于此，优酷土豆是网页端对网页端的合并，产生的协同效应是三种模式里面较低的，而网页端和客户端的合并一定是最高的。

　　财新记者：现在互联网或者移动互联网有哪些领域值得投资，你曾说移动互联网现在还没有看到几匹“白马”？

　　卫哲：互联网就看两件大事，一个是移动，一个是大数据。

　　互联网是从移动互联网开始，十年互联网是在为移动互联网做准备，移动互联网才是真正的互联网。第一是位置，移动互联网谁都不可能没有位置，这才是让服务产业电子商务化和互联网化的起步。服务业PC端无法切入，服务一定要和人的位置、行为、现场结合在一起。

　　这轮移动互联网对服务行业的电子商务化或者互联网改造是PC从来没做过的，谁认真做这件事一定有机会。在PC端要推翻三座大山（BAT，百度、阿里、腾讯）的难度要比移动端大，移动端诞生第四极的可能性比在PC端大，因为移动的入口已经太分散了。

　　移动互联网应该从天使阶段集中到VC阶段，PE阶段适合投资的并不多，但从VC阶段来看是越来越多。PE理论上只投资业务模式风险已经释放的企业，但VC投的主要就是业务模式的不确定性和可能带来的额外、超额的增长。

　　移动互联网有智能机时代的模式风险和非智能机时代的模式风险。有大量的移动互联网公司是在非智能机时代的模式风险中释放了，但智能机时代有没有可能产生新的风险还很难说。比如搜索，搜索对非智能机来说还是很重要的，对智能机来说并不重要。

　　移动互联网我们要找出一匹白马，业务模式是在智能机上成型的，不是在功能机上成型。我们能看得清楚的只有91无线。大数据也是一样，BAT以外谁的数据量最大，现在看来是好耶最大。

　　财新记者：你们对好耶有什么设想，准备怎样利用这些数据，基于大数据你们对公司的估值方法有没有改变？

　　卫哲：好耶的数据是一不小心做大的，它原来是互联网广告代理公司。好耶的估值我们分转型前估值和转型后估值。

　　估值就像评估资产，这块地工业用地是100万一亩，住宅用地是500万一亩，商业用地就变成1000万一亩。转型前好耶就是一个很能赚钱的广告代理公司，我们就是按照转型前来估值。

　　但是否捡了便宜呢？不一定。它有大数据，但如果你没有用，就相当于100亩地就是工业用地；用得还不错，处于中等水平，它就是一个住宅地；你把它价值发挥到更大，它有可能就是一块商业用地。

　　我们投资的企业永远不制定上市的时间表，但是上市的里程碑事件需要知道。好耶的里程碑就是它的非代理业务超过代理业务，就是它基于大数据产生的营业收入超过代理业务的时候，意味着转型成功。

　　首先它还必须有团队的转型，第二步是客户转型，你让客户接受，最后是收入转型。王汉华到位才是人才调整刚刚结束，好耶目前已经实现第一步，现在是技术和产品转型。我很难说这一步需要多少时间，这一步你也飞不过去。人员、人才结构的调整，才能把好耶从最大的广告代理公司变成广告技术公司。

　　（目前好耶非代理业务收入和代理业务收入的占比）还没有到五五开，但是我们每一年的非代理业务的比例在提高，而且非代理业务的提速远远高于代理业务。我们在母婴和女性数据的梳理方面已经走得比较快，今年的目标是汽车和金融。

　　财新记者：投资人主导一个公司和实业主导可能不太一样，如雷士照明和上海家化，好耶有没有这样的问题？

　　卫哲：那要看什么样的PE，银湖是一个技术驱动的PE，好耶缺技术基因。银湖也很需要我们，我们有本土基金，银湖没有我们也会增加它在好耶落地的难度。

　　至少在好耶转型阶段，在它需要做技术转型的时候，有一个有技术背景的基金，一个也挺懂中国互联网生态的基金、懂运营的基金，这故事还行。我们现在一直挺放手的，没有过多的干预，我们是在它需要帮助的时候给它提供帮助。

　　财新记者：你们怎么判断一个行业是否值得投资，又是如何筛选项目？

　　卫哲：很简单，是看这个行业是会被互联网干掉，还是生不如死，还是互联网使它进步更快。

　　我们不是选企业，是先对行业有预判。不是看一个大行业，我们内部分几十个细分行业都预判过，（这样）有企业对上去我们才知道怎么去帮它。当然有可能看错看不清的行业，看不清我们先不看，有的是行业看。

　　以后我们投互联网企业，一定是这个行业的非互联网业务会消失。许多行业的产品可以被极度数码化，是会被互联网彻底洗干净的行业。在这几个行业（我们）找找看，有没有互联网领域做得比较好的，再看看能不能帮上它。

　　除了投互联网之外，我们投的所有企业都具备不会被互联网颠覆掉的特质。会颠覆掉的行业我就去投纯互联网企业，颠覆不掉的就需要互联网给它极大的帮助，它得能用互联网作提升、改造。例如眼镜行业，它不可能没有线下门店。

　　财新记者：互联网和传统行业之间好比有一堵墙，为什么这堵墙总是你们互联网能打过去，而不是传统企业打过来？

　　卫哲：我现在更多的看商务电子化。产品标准化程度低、对服务要求高，这些行业一定是商务电子化成功可能性比电子商务化的可能性要高；商务门槛高的行业，商务电子化的成功可能性比电子商务化的可能性要高。

　　服装门槛就比较低很多，淘品牌一步就可以超过别人十年的销售额。有一些门槛很高，不是你那么容易进入。就是这两个模式对垒，电子化是必须的，无非是商务电子化还是电子商务化。

　　传统企业里我们这样的人太少，我们基金的价值就在帮助它从思路上、战略上改变。要改造传统企业，你肯定两边都要懂，我们比互联网行业更懂传统行业，比传统行业更懂互联网。

　　纯互联网的人跟传统企业去谈他们听不懂，我们去谈他全都能听得懂，因为我们知道传统行业的痛在哪儿，瓶颈在哪儿。

　　我们投资企业是免费咨询开路，让别人看到我们的价值，然后再创造投资机会给我们。免费咨询不是一个计划书，我们会在他基本上看明白，又没有做会之前先把投资落实掉。■