鎏金时代的痛与美

2016年11月15日 09:39 来源于 财新网
在全球经济陷入流动性陷阱、严重的资产荒问题中短期内将持续存在的特殊时期,中国经济目前呈现L型走势,资本市场会变得更加波动。各类金融资产依然泛着金光,但“成色”已经大不如前。 如何在这个低收益高风险的时代实现财富保值增值?获得稳定的收益预期,同时降低波动? 资产配置将是投资者在风云变幻中,看清形势、抓稳时机、规避风险、驾驭投资之道、获得收益的最有效手段。

  这是一个漫长的鎏金时代。金融开放、信息科技发展以及市场全球化趋势结合起来,形成了一股强大的力量,令全球经济欣欣向荣。

  金融全球化的进程在不断加速,以全球各大央行注入流动性为代表,不同地区的资金流规模日益上升。根据法国外贸银行的报告分析,贸易规模的下滑和资金流的上升最终会加大不同地区之间的经济周期和金融市场的差异。尤其近年来,高科技、新趋势带来更多的投资机会,它们“看起来很美”,但却敌不过金融圈系统性风险的长时间拖累,财富的得与失在不确定因素面前变得更加脆弱敏感

  对于投资者来说,“冒险”情绪(市场气氛活跃)和“避险”情绪(市场气氛紧张)在心头不断变换。

  图说:自金融危机以来,全球贸易规模逐渐下滑(见上图Chart 1A,Chart 1B)

  后金融危机时代,世界正步入以制度、规则构建为特征的“新一轮伟大的全球化”,但是,当前各国增长乏力,资本市场上有效资产泛善可陈,诸多问题不断涌现:该如何找寻到经济变动的命脉?投资回报率会一直消沉下去吗?投资者如何平衡风险之痛和收益之美?面对镀金的诱惑,该如何把持住风险的可控性?

  在全球形势面临“新一轮洗牌”、中国经济增速放缓的大背景之下,中国的新中产阶层已经意识到:“资产配置”将是手中的关键工具,资产配置的方法论将引领我们进入一场时间和投资的艺术之旅

  全球:失控的负利率

  全球经济持续低迷带来的漫长折磨,使资本市场上诸多投资资产逐渐沦为“鸡肋”,每一种资产都像被鎏金技术处理过一样,外表依然光鲜亮丽,但实则让人难以接受

  自2008年全球金融危机以后,全球央行货币宽松政策层层加码,从降息、央行资产购买计划到货币贬值、负利率政策等。货币政策发挥到了极致,但经济和通胀仍然低迷,资产价格却迭创新高。

  进入2016年以来,“负利率”开始成为全球金融界关注的重要话题。负利率是各国央行在经济弱、通胀低、利率接近零情境下的选择,央行实施负利率源于降低利率能够刺激消费和投资的信念,这一信念是货币政策的理论基础,也是2008年金融危机后采取超宽松货币政策的直接原因。

  

  但从现实执行情况来看,负利率政策并没能达成预定目标,提振通胀与刺激信贷效果不佳,全球主要国债甚至接连步入负收益率循环。

  嘉实基金董事总经理、首席投资官(固定及机构业务)经雷表示,“现今正是投资风险逐步暴露的一个过程。”

  因此,在某种程度上说,负利率可以视作是央行对利率调控的放弃,也有对冲基金人士表示,负利率体现了需求刺激的无能为力和对供给侧结构性改革的呼唤。

  实际上,负利率政策目前已经显现出弊端:引发资产荒,导致资源配置扭曲和期限错配;流动性泛滥,资产价格膨胀,跨境资金流动加剧;恶化收入分配,拉大收入差距;破坏商业银行的资产负债表,欧洲银行业风险开始暴露;因资产回报率下降和杠杆风险攀升,投资追逐黄金、美元、日元、国债等避险资产,未流入实体经济。

  负利率的大范围推行,已经让当前全球经济陷入流动性陷阱,严重的资产荒问题中短期内将持续存在。在这样的特殊时期,资产配置是应对不确定因素、非有效性市场的最有效手段

  经雷进一步说明,“通过资产配置,投资者可以将资金分配到价格变动不完全相关的各类资产上,利用资产间的涨跌不一致性,有效降低单一资产价格下跌带来的巨大冲击,确保投资组合的风险水平处于投资者可承担的范围内,同时也将分享到不同资产的上涨收益”。

  中国:经济转型的挑战与机遇

  中国经济失衡的特殊语境将成为投资时的第一考量因素。当隐忧远远多于成绩,我们该如何缓解自己的投资焦虑症和无力感?

  相对于欧元区、日本等负利率政策地区,中国名义利率离零尚远,但整体经济L型走势已经落定。问题的关键在于,“L”的“小尾巴”到底有多长?这将是决定中国经济、资本市场未来走势。

  经雷认为,在“中等收入陷阱”的紧箍咒之下,随着中国人口老龄化程度越来越高,就会有越来越多的人体会到这种进退两难、左右不适的局面。而以“化解过剩产能、化解房地产库存、防范化解金融风险、帮助企业降低成本、扩大有效供给”为主要内容的供给侧改革,必然还会带来新的阵痛。

  这意味着,持续多年的高速增长之后,中国必然迈入中低速增长期。正因为如此,萨默斯等国际知名学者在对全球高增长经济体研究后认为,“实证上来看,‘向均值回归’是经济增长最突出的特点。”

  “中国经济进入到了‘有底没高’的发展阶段。中国经济经历了上一次快速成长的同时,也消耗了很多红利因素,因此中国经济亟需解决新的红利,来催生新的发展。目前处在老红利逐步被消化,新红利还在逐步积累和释放的过程中。”民生证券首席经济学家邱晓华分析称,随着经济、社会、政治、文化、生态各个方面改革的深化,这种全面改革的红利有望成为中国经济的全新推动因素。

  既然趋势不可违逆,全世界,包括中国自身,都需要在心理及行动上,为L型增长态势做好准备。

  目前,较为棘手的问题在于,实体经济的投资回报率持续下降,资金脱实向虚越来越严重。资产泡沫,造成了增量和存量流动性都涌向了投资回报更高的虚拟经济,金融资产价格因为制度和政策等原因高企,但实物资产价格却难以回升。

  与此同时,非金融企业机构和地方政府的资产负债表仍在过度扩张。

  为此,目前监管政策实际上转向了“债务货币化+供给侧改革”的方向。在供求关系改善出现后,以商品期货为代表的实物资产价格开始逐步回升,PPI由此得以回升,资金在一定程度上开始脱虚向实。

  据业内人士分析,如果稳增长政策导致经济市场化的部分快速下滑的话,这种稳增长政策的持续性受到挑战。

  不管是哪种情况,都将对下一阶段的资产配置起到重大冲击——过去两年的资本市场走势已经说明,在系统性因素主导的市场环境下,资产配置能力对未来收益率具有决定性的作用

  鎏金时代的投资策略:资产配置带你飞!

  资产配置将带投资者找到性价比最高的资产标的,看见最闪亮的投资机会,获取最实际的投资回报

  基于降低金融风险和引导资金脱虚向实的客观需求,当前中国资产管理的道路必须向实体经济倾斜,而严重的资产荒问题中短期内将持续存在的特殊时期,资产配置成为应对不确定因素、非有效性市场的最有效手段。

  在此背景下,我们观察到中国的新中产阶层发展进入黄金时期后,投资者越来越有共识,包括希望通过分散投资和追求稳健收益来规避市场波动带来的风险等方式,帮助其解决资产管理问题。

  毫无疑问,经雷观察到的另一个点也让我看到,财富的增加确实使得“资产配置”的意识正在快速上升:它能给投资者带来实质性的收益改善,包括分散风险、提升投资效率等。因为投资者意识到,他们必须找到一个得力的关键工具,以解决“资产的未来风险和价值空间到底有多大”的问题,其中也包括货币、股票、债券、贵金属等资产的比例应该如何安排。

  贝莱德环球投资者意向调查曾显示,中国受访者多承担了更多的风险。平均来说,中国投资者只有配置27%的投资比例在核心基金(如债券型基金、环球股票收益基金、环球资产配置基金等)——虽然中国受访者愿意承受较高风险来追求较高的回报,但如今可以选择透过更有效率的方式来管理风险,这个工具显然是“资产配置”。

  高收益低风险的投资时代已经一去不返,中国经济目前呈现L型走势,资本市场会变得更加波动——在低收益高风险的时代,资产配置将是实现财富保值增值的一个非常重要的工具,它旨在获得稳定的收益预期,同时降低波动。

  嘉实基金观察到,如果说资产配置首先是从机构客户开始的话,如今这种需求也完全可以复制、移植到个人投资者身上。

  而在全球负利率环境、中国经济增速放缓的大背景下,未来还会出现全球资产配置需求,包括大宗商品、黄金、白银和铜产品等。可以预见的是,公募基金未来还会“进一步丰富基础标的”,尤其是开发出更多可投资于全球化的资产配置标的。

  尽管尚无人预测说,资产配置的爆发性增长及市场规模将如何,但下一阶段系统性因素仍极有可能会主导市场走势,比如,通胀路径和通缩路径对未来的资产配置仍然至关重要,因此,资产配置将是未来投资管理的必备能力,也会成为投资者在财富追求的漫漫长路中最重要的一次锻造和历练

  延伸阅读:

  1、资产配置的历史掌故

  1921年,《华尔街日报》向投资者建议了一种最优投资组合:25%投资于稳健型债券、25%投资于稳健型优先股、25%投资于稳健型普通股,其余的25%则投资于投机性证券。

  1952年,作为现代资产组合理论的发端,马科维茨(H.Markowitz)发表了那篇仅有14页的论文——《资产组合选择》。1959年,马科维茨又将其理论系统化,出版了《资产组合选择》(Portfolio Selection)一书,试图分析家庭和企业在不确定的条件下,如何支配金融资产,使财富得到最适当的投资,从而降低风险。该书标志了现代投资组合选择理论的诞生。

  2、资产配置的当代含义

  今天,资产配置的含义远比安东尼奥所理解的要丰富得多。简单来说,资产配置就是在一个投资组合中选择资产的类别并确定其比例的过程。资产的类别有两种,一是实物资产,如房产、艺术品等;一是金融资产,如股票、债券、基金等。当投资者面对多种资产,考虑应该拥有多少种资产、每种资产各占多少比重时,资产配置的决策过程就开始了。由于各种资产往往有着截然不同的性质,历史统计也显示在相同的市场条件下它们并不总是同时地反应或同方向地反应,因此当某些资产的价值下降时,另外一些却在升值。马科维茨在上述具有里程碑意义的文章中,已经通过数量化方法说明,战略性地分散投资到收益模式有区别的资产中去,可以部分或全部填平在某些资产上的亏损,从而减少整个投资组合的波动性,使资产组合的收益趋于稳定。