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双汇国际大并购

2013年06月18日 10:17 本文来源于 财新网 | 评论(0

47亿美元收购美国最大猪肉企业Smithfield,双汇国际未来香港上市战略已明

双汇得益

  此次交易不直接与A股上市公司双汇发展相关,但A股市场也因此兴奋不已。

  中金公司的报告称,此次并购有助于双汇学习史密斯菲尔德的养殖经验。史密斯菲尔德从上世纪70年代开始涉足并引导了美国生猪屠宰和养殖产业的整合,其积累的并购和管理经验,对快速规模化阶段的中国生猪屠宰行业有借鉴意义。双汇发展也可获得较为丰富的原料,品牌和上下游管理能力的交流。

  但一位从事畜牧业研究的中国专业技术人员认为,这项交易既对中国猪肉生产的全产业链影响较小,也不会对中国本土的食品安全危机有较大改善。“打个不恰当的比方,这个交易相当于吉利收购奔驰,二者业务雷同,没有进入上游。产业链上利润的大头在屠宰和加工,中国很少有大规模的企业进入育种或养殖环节,因为回报期太长,成本太高。对猪肉加工企业来说,做全产业链,解决食品安全问题,但成本又增加;不做全产业链,中国猪肉的食品安全问题还是无法解决。”他说。

资金与退出

  这项47.2亿美元交易,超出了双汇国际现有的资产规模。双汇国际网页显示,它2012年底总资产为35亿美元。不过,近年来双汇国际增长迅速,其销售额年均复合增长达到31%,营业额从2008年的35.6亿美元增长到2012年的62.4亿美元,EBITDA(息税摊销折旧前利润)从2008年的3.5亿美元增长到2012年的7.4亿美元,股东权益从2008年的12.3亿美元增长到2012年的25.5亿美元。

  双汇的收购资金何来?根据公告,收购资金部分为自有,部分来自Morgan Stanley Senior Funding, Inc.和银团提供的贷款。此次摩根士丹利是双汇方面的财务顾问,巴克莱是史密斯菲尔德方面的财务顾问。

  业内预计,在收购完成后,史密斯菲尔德将退市,双汇国际将在香港上市,很快能实现估值套利,目前的资金安排不会带来很大压力。

  “通过这次收购,母公司资产做大,品牌也得到提升,拿到香港上市,融资更方便。”前述私募人士评论。

  此次收购每股34美元,按史密斯菲尔德2012财年每股基本收益2.23美元计算,市盈率在15倍左右。双汇A股估值30倍左右,在香港市场获得的估值将会居中。双汇国际可轻易实现估值套利。

  这也是众品食业(NASDAQ:HOGS)的路径。2012年11月,这家与双汇主业类似的河南肉制品加工企业宣布私有化并购协议,从纳斯达克退市,目标可能是在香港重新上市。

  前述私募人士认为,由于主业和资产类似,香港上市对双汇发展的A股估值可能形成压力。短期来看,双汇发展并无大的向上空间。

  一位长期跟踪肉制品行业的私募人士认为,“双汇很多有价值的核心资产,如物流、冷链,仍在母公司中。而A股的变现渠道太窄。”

  双汇国际是双汇发展实现管理层收购时成立的海外实体。深交所上市公司双汇发展与双汇国际之间有四层控股关系。双汇国际间接完全控股的双汇集团目前持有双汇发展60.24%的股权,间接完全控股的罗特克斯(Rotary Vortex Limited)持有双汇发展13.02%的股权,社会公众持有26.74%。

  双汇国际的股东中,除管理层持股的雄域公司和用作员工奖励计划的运昌公司外(共持有36.23%),还有多家国际财务投资者,包括高盛持股(5.18%)、鼎晖(33.7%),郭鹤年家族的郭氏集团(7.4%),曹俊生的关联公司润峰投资(10.57%),新天域(4.15%)和淡马锡(2.76%)。

  因其海外架构,最方便的退出途径便是在香港谋求上市。但在2010年3月,基金公司在双汇股东大会上对一项先斩后奏的关联交易集体投下否决票,认为管理层的利益与A股公众股东的利益冲突,后者被强行牺牲。双汇国际的海外架构首次被迫曝光。2010年底,双汇承诺集团将整体资产估值339亿元注入A股上市公司,化解了这一矛盾。但因为事件的恶劣影响和监管层的注意,H股上市计划暂时搁浅。

  如何为财务投资者和管理层打通退出渠道始终是个问题,现在看来,路径已清晰。

编者按:

尽管全球经济仍在复苏中,但贸易自由化和投资自由化在继续推进。中国海外投资的规模有增无减,步伐越迈越大,国际金融危机给中国企业带来低成本的难得机遇。
中国企业如何总结在初期“走出去”过程中的教训与经验,探讨全球化的现实路径,是中国也是世界未来一段时期面对的共同课题。