告别中国式溢价

　　中国式溢价是此前一系列跨境矿业收购的一个关键词。理查德·菲利普告诉财新记者，中国投资者在澳大利亚市场颇受欢迎，原因是中国买家常从长期战略目标出发，去运作资源类和大宗商品类的收购。

　　“和三五年前的情况相比，中国买家不再是不计成本地买，而是更加商业化，注重经济性。”朱寒松认为，中国买家现在更愿意选择已开发或生产的资产，而不是早期的绿地项目。过去绿地项目被中国企业认为更便宜，而中国有技术能力和便宜的劳动力来开发这些项目。“在一些案例之后，大家明白了在澳大利亚这样的国家开发绿地项目比在国内要难得多，国内的商业模式根本无法复制到西方成熟市场。”

　　科林·巴奈特建议，中国企业应以参股形式和优质合作伙伴一同开发大型项目。但比起油气行业，主权国家在资源领域的影响力有限，从过往经历看，中国企业能获得进入优质资产的机会并不多。

　　还有不少交易标的是在澳大利亚或加拿大上市，但主要资产位于非洲的企业。一方面，这种结构使交易标的在透明性和合规性方面有所保证；另一方面，中国对非洲多种资源的兴趣也没有缩减。中国钢铁工业协会副秘书长李新创曾对财新记者透露，他们正在帮助中国企业调研一个非洲项目，“调查的结果是才三四十美元一吨的开采成本”。

　　挑战仍然存在。除西澳的基建难题，有熟悉南非情况的国内矿业界人士告诉财新记者，南非的深水港不多，最大的开普敦港运力有限，而从铁矿石产区昆巴通往港口的铁800公里铁路也基本满负荷运转。南非尚且如此，更何况其他非洲国家。

　　境外收购的另一大风险是政策风险。从力拓开发几内亚西芒杜铁矿项目的一波三折上，可见一斑。

　　2006年，几内亚政府同意力拓完全负责西芒杜地区铁矿资源的开发。但到2008年，几内亚政府因为种种原因变卦，终将西芒杜项目一分为二，只给予力拓50%的开发区域，另外50%给了并不具开发实力的BSG Resources。西芒杜项目后来被分成五个区块，其中第三、四区块由力拓和中铝联合开发，而第一、二和Zogota区块则在BSG Resources手中。巴西淡水河谷在2010年4月以25亿美元购买了项目公司BSG Resources 51%的股权，获得西芒杜另外50%开发区域的主导权。

　　去年，中铝公司最终未能完成对蒙古南戈壁资源有限公司的收购，一个最主要的原因也是蒙古国政府在要约公布后，单方面暂停了南戈壁的相关许可证，随后开始重新制订其外国投资法。而力拓在蒙古国的OT铜金矿项目也遭遇来自当地政府在税率分配等多方面的挑战。

　　澳大利亚将在今年9月进行联邦大选，理查德·菲利普认为这种不确定性类似中国的领导人换届，碳税和矿业资源租赁税（MRRT）等政策未来都存在不确定性。

　　吃够基建苦头的中国企业也在寻找解决方案。他们在做决定之前，首先将目光投向铁路港口使用协议或寻找基建领域的合作伙伴。中国政府也意识到，目前中国企业实力有所不足，需要联合开发。

　　 “品位较好的铁矿石，要形成1000万吨产能需要投资20亿美元，而低品位的项目则需要30亿美元，加上铁路、港口等建设又需要增加投入几十亿美元。”王建军对财新记者称， 目前中国钢铁企业盈利水平普遍不佳，很难承担这样的投资成本。“中国企业要联合国内其他有实力的企业，并加大可研、充分论证，在产品有竞争力的条件下投产。”

　　河北钢铁联合几家企业共同收购PMC，被视为中国企业联合收购的成功一例。但在财新记者采访的多位中国钢铁企业负责人看来，联合收购实行起来难度较大。上述武钢人士透露，此前武钢收购加拿大ADI项目，由于矿藏大，投资大，想找同行一起开发未果。

　　“中国钢铁企业之间的合作是没有可能的。”华东一家大型钢厂海外公司负责人对财新记者表示，“谁在合作中主导？大家都是大型国企，都不想做一个出钱的配角，所以中国钢企在收购上都喜欢单打独斗，哪怕是高价竞争。”

　　在融资方面，安永财务交易咨询部中国海外投资服务主管合伙人吴正希向财新记者表示，国内银行对矿业企业走出去的支持不会出现大的变化，但会受到整体信贷规模缩减的影响。

　　朱寒松则认为，国有企业在战略性收购的融资上依然存在优势，政策性银行和商业银行都有支持意愿，银行贷款能够占到整个交易的三分之二，而债市也是一种潜在的融资办法。同时， 政策性银行也放开了对民营企业跨境收购的支持。■