雷曼兄弟破产

　　2008年9月15日，拥有158年历史的雷曼兄弟公司宣布破产。它的倒闭成为当时全球金融危机全面升级的标志。时过境迁，其倒闭时所引发的争论、原因、影响和教训仍为各界所关注和反思。

　　雷曼兄弟破产所引发的争论

　　2007年第一季度，随着美国次级房贷违约率升至新高，房地产泡沫破裂风险日增。处于对雷曼兄弟的盈利能力的担忧，投资者开始疯狂抛售雷曼的股票，其管理层也开始大幅削减其在次贷方面的敞口。但由于陷得太深，一切挽救措施都已太少、太迟。

　　2008年9月15日，拥有639亿美元资产和619亿美元负债的雷曼兄弟正式倒闭。

　　鉴于雷曼兄弟在美国金融系统中的影响力，在对于当时美国政府有无必要救助雷曼的问题上出现了激烈的争论：美国政府缘何厚此薄彼，先后救助了贝尔斯登和美国国际集团(AIG)，却置雷曼兄弟于不顾？

　　美联储主席伯南克做出如下回应：与贝尔斯登不同，雷曼在破产之前并没有足够的抵押物，所以得不到美联储的借款。美国前财长保尔森也表示：美国财政部并没有法律及紧急救助权力来处理非银行机构，在破产程序之外对其进行清算。当贝尔斯登需要救助时，恰好有遇到像摩根大通这样的买家和美联储联手救助。

　　在对AIG救助的问题上，保尔森认为，如果它倒下，整个金融体系会随之崩溃。另外，虽然当时的AIG控股公司有很严重的流动性问题，但旗下的保险公司却未受太大的负面影响。所以美联储可以合法提供过桥贷款，阻止了AIG的倒下。

　　雷曼兄弟破产的原因

　　除了美联储不断缩紧货币政策、美国住房市场价格大幅下降等外部因素的冲击之外，雷曼破产的内在原因更值得深思：

　　第一，背离传统的投行模式，采用极高的杠杆率。雷曼在后期加大表内业务的比重，随之而来的则是不断膨胀的资产负债规模和高企的杠杆率（一度达到30多倍）。在市场处于牛市时，高杠杆无疑会带来丰厚的利润；熊市来临时，高杠杆则成为亏损放大器。

　　第二，进入自己不熟悉的业务。2000年以后，房地产投资及其相关的结构性业务蓬勃发展，雷曼兄弟难敌利诱。自2003年起，雷曼一口气收购了5家房屋按揭抵押贷款公司，其中包括两家专门从事Alt-A贷款（即无需完整的文件即可向借款人授信）的公司。其房地产业务收入连创新高，甚至超过了它的主营如投资银行或资产管理业务。

　　第三，所持不良资产太多，经不起经济下滑的压力测试。雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于三级资产。作为华尔街房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，雷曼将很大一部分难以出售的债券都留在了自己手上（约占其资产的30%-40%）。

　　雷曼兄弟破产的影响

　　雷曼和其他主要金融机构的业务联系盘根错节，是典型的全球系统重要性金融机构。

　　受其破产消息影响，欧美各国股市开盘即大幅下跌。随着事态的恶化，越来越多金融机构被卷入破产狂潮。与此同时，全球惜贷危机蔓延，银行借贷成本飙升，市场流动性几近冻结。

　　对中国的启示

　　中国金融业应从雷曼兄弟破产的案例中得到以下启示：

　　首先，金融机构管理层不应受市场短期盈利之诱而误导其长期发展战略。雷曼如果当时继续以传统的投行为主业，而不是用其自身的资产负债表狂赌美国房市，不至于陷入破产境地。金融机构应以此为鉴，选择具有比较优势的主营业务。

　　其次，金融机构应采取逆周期的运作方式去化解某些市场周期性因素所导致的风险。金融机构应增强经营管理的稳健性，更有效地服务于实体经济，从而实现金融体系与周期波动的逆向反馈作用，平滑资金供给的波动幅度。

　　再次，在监管层面上，应加强对系统重要性金融机构的监管，建立预警机制，防范系统性和区域性金融风险发生。

　　最后，建立对金融问题资产的处置机制。一是要明确职责，充分发挥好财政和中央银行的作用。二是要建立和完善我国存款保险机制。三是要清晰界定金融损失的承担者，严防道德风险。（作者为中国银行黄小军）

　　来源：人民日报 2013-04-08