欧元区中央银行间支付清算系统的失衡及影响

　　目前，欧元区各国中央银行之间的支付清算是通过第二代泛欧实时全额自动清算系统（简称TARGET2）进行的。在该机制下，经常项目顺差国被迫为逆差国提供融资支持，导致一些国家央行间债权债务失衡，引起各方深度关注。

　　TARGET2从技术上将欧元区各国央行各自的实时清算系统进行了整合，建立单一标准的一体化系统平台，实现欧元的国内和跨境支付无差别处理，缩短支付链条，从而提高清算效率，降低支付成本，增强系统运行的稳定性。

　　在实际运行中，各成员国央行负责管理本国流动性，确保清算顺利进行。一旦本国金融机构准备金不足，央行可通过在TARGET2设立账户，提供日间融资；如果金融机构仍没有足够准备金用于支付，可通过央行再融资操作或紧急流动性支持拆借资金；央行据此再向欧洲央行拆借资金，从而形成TARGET2项下债务。

　　欧洲央行只是TARGET2总协调人，不承担净头寸风险，付款方央行的债务转为收款方央行的债权。一旦某成员国央行账户头寸不足，欧洲央行将以付款方的担保品为抵押，从收款方成员国央行的账户拆借资金，为头寸不足的成员国央行融资，从而形成TARGET2项下收款方成员国央行的债权。

　　正是TARGET2具备的欧元区一体化清算机制，使之成为欧元区各国央行间资金融通的便捷渠道，为欧元区各国央行债权债务失衡埋下了伏笔。由于欧元区各国国际收支极不平衡，德国、荷兰等国存在巨大经常项目顺差，希腊、葡萄牙、西班牙等国存在较大逆差。危机爆发前，逆差国主要依靠顺差国私人资本净流入、银行间市场融资等渠道弥补缺口。危机爆发后，逆差国私人资本外逃，银行间市场融资额不断下降，逆差国难以通过原有渠道弥补国际收支失衡。在此情况下，TARGET2提供的欧元区央行体系“再融资”和“紧急流动性支持”成为逆差国获得资金支持、满足本国清算需要的重要渠道。

　　从正面作用看，TARGET2项下的央行间资金融通，对于欧元区危机是一个缓冲。德国等顺差国通过TARGET2向逆差国提供的融资，甚至超过了欧盟和国际货币基金组织正式的救助规模，对欧元区内部国际收支失衡调整和欧债危机应对起到了“安全阀”作用，为决策层解决问题赢得时间。

　　但是，顺差国利益被TARGET2失衡捆绑。由于欧债危机的根本问题没有解决，欧元区各国生产率和竞争力差距未有缩小趋势，欧元区国际收支失衡依然存在。高企不下的TARGET2债权使德国等顺差国担忧其权益将蒙受损失，但在欧元体系现有制度框架内，顺差国很难单方面为其账户余额设置最高额限制或要求清偿，所有措施都需要得到欧洲央行理事会的同意。而且，TARGET2最高限额的建议很危险，是对原欧元区一体化清算机制的挑战，无异于将一国从欧元系统中剔除，将可能导致欧元区瓦解。因此，一段时期内，德国等顺差国将被这一锁链捆绑，被迫继续向逆差国融资。

　　目前欧元区顺差国的TARGET2债权数额虽大，但只是反映了逆差国对外部资金的持续性需求，并未形成实际损失。不过，德国央行已公开对TARGET2失衡表示深度忧虑，提议对TARGET2账户余额设定最高限额、提高担保抵押品标准、巨额债务国提供额外保障，甚至将TARGET2债权证券化以寻求保障。这显示德国对欧元的信心在减弱，或者说，德国已经把欧元解体视为“可能”事件，欧元货币联盟的持续性已受质疑。由于德国被动向危机国提供资金救助的局面不可能永远持续，因此德国央行的态度对欧元区前景有重要影响。

　　总之，TARGET2失衡问题的根源，即TARGET2作为一体化的欧元区支付系统，正是欧元区货币一体化的体现，现在却引发了如此巨大的各国央行间债权债务失衡，反映了欧元区自身的内在失衡，更凸显欧元区体系制度设计的深层问题，即：如果没有欧元区财政一体化、银行监管一体化等真正的政治经济一体化相关机制的配套，仅仅货币一体化，难以实现欧元区这一利益共同体的繁荣稳定和持续运行。（作者：中国银行李琪）

　　来源：人民日报 2013-03-08